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来源：兴业证券发布
《兴全科学+》是兴业证券官方订阅号与兴证全球基金共同推出的投资访谈栏目。
投资是一门严谨科学，也是洞见的哲思，是长期主义的温度，亦是决策的艺术。每期10个问题，带您深入了解一位兴全基金的优秀基金经理，为您呈现最内核的投资策略与风格，也带来最新的观点与思考。助您更透彻地理解基金运作，更从容地应对市场变化，一起探寻长期投资的信心和魅力。
好的投资，时间看得见。期待与您，常聊聊。
13年资产配置专家 刘潇
兴证全球基金多元资产配置部基金经理
正在发行产品：兴全安养稳健养老一年持有FOF
定位：权益中枢20%的稳健策略FOF
从业十余年，刘潇始终认为，一个好的投资方式，应该是最能让投资者赚到钱的方式。截至2025/12/31，他管理的稳健策略FOF产品，兴全安泰稳健养老一年持有FOF，A份额近3年收益率为15.34%（同类平均9.99%），位居同类第4（4/63，银河证券），近3年最大回撤为-5.29%（同类平均-7.12%），居同类前1/4（16/65，银河证券）。
投资理念：选定具备较强投资价值的基准，在此基准之上争取较为稳健的增强。
组合构建：坚持多资产配置策略，利用大类资产之间的低相关性改善组合波动水平。
基金选择：关注风格的稳定性，筛选能在特定风格中持续创造超额收益的基金经理。
持仓风格：持仓较分散，风格平衡，换手率较低，不以短期市场风格变化为导向。
从他的角度出发，求稳投资如何兼顾风险控制与收益弹性？十个问题，走近基金经理刘潇。
Q1：您的代表产品兴全安泰稳健养老近三年业绩排名前列，回撤控制也在同类前1/4，可谓风险收益表现俱佳。如何归因过往业绩？
刘潇：过往业绩的来源确实比较多样化。基础部分来自我们优选基金创造的超额收益，同时，多资产与多策略方面也均有贡献。多资产方面，例如黄金、海外债券、可转债等，都有明显的正贡献。多策略方面，定增、大宗、折价等各类策略我们也正常参与，长期来看也都提供了较明显的绝对收益层面的正贡献。从分布上看，这几部分也比较平衡。
另外，在资产内部，我们在一些关键时点上也做了超配和风格偏离。比如2024年三季度到四季度，我们明显超配了权益资产；同时我们还额外超配了港股，当时港股胜率相对更高，还有比较明确的回购动作，一般来讲，股价越低，上市公司回购意愿往往越强。只要公司知道其市场价值明显低于内在价值，回购就是最好的资本配置工具。那段时间，大量港股公司开展了回购，在历史上这种情况也是比较罕见的，随后股价就有所反应，我们从2024年二季度之后到市场大涨之前，持续增加了港股的配置。这类资产内部的偏离也同样贡献了一部分收益。
Q2：对安养稳健这只新发产品，您的投资策略、管理思路是什么样的？您的代表产品安泰稳健目前在大类资产及基金类型上是如何配置的？
刘潇：安养稳健是一只“求稳为主，适度增强”的稳健策略FOF。我的管理思路是锚定具备较强投资价值的基准，在此基准之上争取较为稳健的增强。另外，我会运用多资产、多策略工具，广泛纳入长期有优势的资产增强组合稳定性，获取多元收益。
另外有两点值得说明：一是产品基准中有2%的黄金配置，因此在实际配置中也会相应关注黄金的占比。短期黄金可能有过热风险，但长期来看有助于优化基准的风险收益特征；二是我们希望在这个产品上更注重持有体验，会尽力控制组合的波动与回撤。为此，我们会在风格上略作倾斜，在价值因子上多一些暴露，但也不会过度极端。同时，也会在极端市场环境下采取相应的风控措施——即便某些资产赔率提升，若其胜率尚未显著改善，我们将保持仓位审慎，不进一步扩大风险暴露，以此控制潜在回撤幅度。
对安泰稳健这只产品，比较重要的权益部分目前我们希望是平配状态。固定收益方面，我们一直保持对海外资产的配置，由于过往超额收益较为显著，且与境内资产的静态收益差也在逐渐收窄，因此我们进行了一些调整（数据来源：兴全安泰稳健养老FOF各定期报告，截至2025/12/31）。其余部分主要为国内债券和货币类资产。
Q3：当前，您对哪类基金风格或者投资策略比较关注？
刘潇：权益方面，我们目前倾向于逐步增加价值型和质量型基金的配置，因为它们的赔率性价比正在逐渐凸显；从另一角度看，宏观经济逐步呈现复苏迹象，CPI回升只是时间问题，这类风格的胜率也在逐步提升。基金类型上，我们仍以主动管理型为主，它们长期创造超额收益的能力不错，可选余地也较大。
市值风格上，近期组合确实会略偏向大盘，小市值风格从2024年到2025年至今表现较好，当前估值处于历史非常高的水平。但产品历史上并不总是这样，我们在品种选择上不会给自己设限。FOF 最大的优势就在于能够灵活配置所有风格，这对单一基金经理来说很难做到。
债券方面，目前我们认为信用策略的收益增厚与风险不太对等，增厚效果有限，风险也不一定完全可控，因此没有在这方面过多深入。目前组合久期大约在3年多。我们认为适当保持一定久期，对降低组合长期波动有帮助。
Q4：您的FOF投资理念与风格是什么样的？这种风格是怎么形成的？
刘潇：我们的核心理念，首先是选定一个具备长期投资价值的“强基准”，并在这个基准之上进行相对稳健的增强。这种增强策略主要体现在两方面：一是在收益端争取做出增强，二是在波动端力求优化。并且，我希望这种增强能够长期持续。这可能和我的个人性格有关，但更根本的，还是我们希望投资者能真正赚到钱，我们相信这是最能帮助投资者赚到钱的方式，而我也比较适合这样的方式。
我觉得金融服务行业的最终目标是为被服务者创造价值。我们的价值归根结底就是让投资者赚到钱，最好还能让他们体验更好、赚得更多。
前面提到的“强基准”，是为了确保长期Beta是扎实的。在这个基础上，我们希望进一步在收益上做增强，更进一步地，在收益增强之上，我们还希望通过波动端的优化来提升持有体验，目标是降低投资者因交易带来的损耗。这三层叠加下来，最终的结果就会比较理想。
当然，我认为这也是团队文化筛选的结果。当你认同这样的投资思维方式时，自然就会愿意加入这个团队贡献力量。一方面我自己的资金也大量配置在自己管理的基金里，其余部分也分散投资于各类资产，涉及多个资产类别、几十个不同产品。我相信这样的方式长期能够赚钱，自己在组合构建中也会坚持这样做。
另外，我的性格可能也比较适合做这些事：一方面尽力找到更好的Beta（这需要在较高认知层面下功夫），另一方面也对Alpha的挖掘抱有很大兴趣。即使不做这份工作，我可能也会做类似的事情，去抠一点收益，我觉得团队都是这样。
Q5：您在选择基金时，有哪些流程和标准？是否有比较看重的指标？
刘潇：我们有比较完善的投研量化平台，相关产品的多维度数据获取比较方便。我们最关注的，是基金经理能否在某一风格上持续稳定，如果还能创造超额收益，那当然更好。这种认知需要团队配合，每个人覆盖不同产品，共同分享观点与想法。
具体指标层面，其实维度很多。对某些指标来说，比较稳定就可以——比如价值风格的基金经理，能在价值因子的暴露或选股方法上保持连贯；成长风格就在成长因子上保持稳定；小盘、质量等风格也同理，只要方法论持续稳定，就可以纳入考量。
此外，我们做的基金持仓分析最好能与实际投资表现相互印证。有些人可能持仓显示一种风格，但交易频繁、实际表现又是另一套，这样也不太合适。我们希望两者大体匹配。
与基金经理交流时，重点也是了解其投资风格的稳定性，以及做出某些选择背后的原因、坚持该风格可能遇到的障碍等等。这些在纯数据层面可能看不出来，但未来可能影响风格延续性。通过沟通，了解其认知逻辑、决策理由等各种机制可以支持他的框架稳定运行——能达到这种状态，就比较理想了。
Q6：您的组合中，基金持仓的集中度和持有周期如何？
刘潇：目前，安泰稳健这只产品中，债券基金的持仓集中度稍高一些，权益部分则较为分散，整体来看，我的投资策略更倾向于分散一些。
持有周期上，我们希望基金经理的风格能够持续稳定，这相当于把很多可能需要调整的判断前置化了——我们希望买到本身就不太需要调整的品种，而且也不太会基于短期市场风格的变化去追逐景气行业或切换风格。因此换手率也比较低。
需要卖出的情况主要有三种：一是持仓品种涨幅过于偏离基本面、达到明显高估时，会考虑兑现收益；二是基金经理发生变更；三是基金经理的投资风格出现重大变化。
Q7：您在大类资产择时方面有没有比较关注的信号？组合内部会按什么思路动态调整？
刘潇：我们比较关注的还是投资价值类的指标。这里的“价值”并不完全等同于静态的估值，还包含其他维度。比如之前提到的上市公司回购行为——公司自身也认为股价被低估。此外，我们也会观察市场的拥挤度。例如在2021年，当某些板块过度拥挤、热度极高时，从常识上看就不应再继续追高。当时白马类行业几乎已没有更多的增量资金看好，在那种环境下再超配就不太理智。
当前侧重增加价值型和质量型品种，是因为我们认为它们的胜率和赔率正在同步提升。一方面，价格持续下跌后，若认为其长期价值不变，赔率自然在上升；另一方面，随着宏观环境逐步复苏，胜率也在改善。目前仍处左侧阶段，我们希望逐步增加配置。
多数情况下，组合内部如果不存在基金经理变更或风格漂移的问题，通常不会单独调整某只基金，而是会根据价值判断，系统性降低某类风格的整体比例。
Q8：您的产品在控制波动和回撤方面有哪些具体措施？
刘潇：控制波动的主要策略就是多资产加多策略。
另外目前主要考虑两方面：一是在风格上小幅向价值风格偏离。我们做过一些回测，价值风格天然具备更好的波动与回撤控制能力，有助于降低组合整体波动。二是针对极端市场环境，即使我们判断资产赔率不断提升，只要胜率不够，还是会保持相对稳定的配置，不会进一步扩大仓位。当然一般也不会在极端市场通过择时、斩仓避免回撤。
Q9：您对接下来一段时间的资产配置有何建议？如何看待未来一段时间股、债、商品等资产的表现？
刘潇：权益方面，市场经历了一年多的上涨，期间调整有限，估值上行比较明显。目前经济基本面仍处于缓慢修复的过程中。综合来看，性价比虽然相比2024年或2025年最便宜的时期有所收缩，但从长期视角看，当前依然是配置权益类资产的较好时点。不过短期涨幅较大之后，市场波动可能会相应提升。
我也想分享一下长周期维度出发，对宏观环境的考虑：最初居民可能因为缺乏明确投资方向、对购房及其他投资持观望态度，从而选择增加储蓄。但这种行为具有累积效应，持续两到三年后，每个人手中的现金储备会明显增加。
这样一来，即便外部环境没有发生根本变化，心理层面的“安全垫”也会逐渐形成，从而可能推动新增投资与消费意愿，这本身也是基本面见底过程中的常见现象。本质上，这反映了社会信用周期从收缩、信心不足，逐步转向缓慢恢复的阶段。目前我们可能刚刚从底部走出不远，因此这个过程会是比较清晰的上升过程。
所以，“存款搬家”不一定意味着存款直接大规模流入股市。更可能的情况是，居民逐步将存款用于消费，带动PPI回正，进而提升上市公司盈利弹性。与经济大盘相关的股票业绩得到兑现后，股价有所体现，从而逐渐形成正反馈，启动良性循环。这是一个更自然、也更可能持续的长周期过程。
固定收益类资产方面，无风险收益率确实持续走低，货币类产品收益率仍在下降。对于仅持有货币或理财的投资者来说，适当增加一部分权益资产，反而可能有助于改善整体持有体验。
在其他资产类别上，我们长期在各组合中配置了一部分黄金（数据来源：各基金定期报告，截至2025/12/31），最初目的是希望在极端风险下发挥其对冲作用，但从去年三季度以来，这一逻辑发生了较大变化。在当前阶段，我们认为黄金的配置价值偏向中性。
Q10：兴全多元资产配置团队如何赋能您的投资？
刘潇：FOF产品涉及的资产类别和策略非常多，在每个资产内部还需要做不少功课，需要关注的维度很多。我们采用的是平台型的工作方式，每个人专注于特定资产，贡献自己对该资产的认知和配置建议，这样才能在每个细分市场里把握应有的机会。这是我们团队比较明显的优势。
这几年我们一直在持续完善这一体系，先搭建好各大板块的框架，再逐步充实各板块人员，整体是一个日益完善、运转越来越顺畅的过程。目前，我们整个投研支持体系已经达到了比较理想的状态。
来源：兴证全球基金
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