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申万宏源发布研报称,维持上美股份(02145)“买入”评级。多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势,公司战略落地成效持续显现,研发加码同时聚焦核心赛道,进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位,既受益于国货崛起与性价比消费趋势,又在中高端与细分赛道打开增量。根据25年业绩预告情况,该行上调25年预测,下调26-27年预测,预计公司25-27年归母净利润为11.54/14.52/17.38亿元,对应PE为18/15/12倍。
申万宏源主要观点如下:
业绩超预期,营收利润双高增,盈利质量持续优化
公司发布2025年正面盈利预告,核心经营数据表现亮眼。营收端:预计2025年营收区间为91-92亿元,2024年营收为68亿元,同增34.0%-35.4%,营收规模稳步扩张,突破90亿元大关。利润端:预计2025年股东应占利润区间为11.4-11.6亿元,2024年为8.03亿元,同增41.9%-44.4%,利润增速显著高于营收增速,盈利效率持续提升。25H2表现:下半年业绩表现强劲,显著高于上半年增速。25H2收入预计在49.92亿至50.92亿元之间,同比增速约51.71%至54.75%;25H2利润预计在5.84亿至6.04亿元之间,同比增速约49.25%至54.36%。
多品牌矩阵分化增长,核心品牌领跑&新兴品牌破局
1)主品牌韩束:作为核心增长引擎,韩束“红蛮腰”系列截至2025年全网热销1650万套,韩束连续三年登顶抖音美妆销售榜首;2)新锐品牌NewPage:收入同比大幅增长,成为公司业绩新的增长极。婴童功效护肤赛道兼具高成长性与高毛利率属性,一页凭借精准的市场定位和功效性产品布局,快速抢占细分赛道份额,验证公司在新品牌孵化上的强大能力。
全方位势能向上,构筑核心竞争壁垒
①品牌沉淀:公司经历“大屏曝光时代”,用户营销覆盖度广,消费者心智深厚;②组织与人才:“顶流顶配”策略,高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”,吸引顶尖人才,组织响应快,可实时应对销售平台规则变化。
“单聚焦,多品牌,全球化”战略推进,长期增长蓝图清晰
1)韩束产品结构优化拓展边界:除红/白蛮腰套盒等爆款外,次抛精华、男士护肤套盒破亿,看好后续新品突围,单品牌百亿近在眼前。2)多品牌与IP布局:母婴品牌NewPage、敏感肌品牌安敏优、彩妆NanBeauty、母婴面包超人,填补品类空白;后续计划孵化奥特曼等IP品牌,多品类、多赛道扩张路径明确。3)全球化“入海”:未来计划拓展北美、欧洲,目标打造千亿级美妆集团。
风险提示
销售渠道拓展不及预期;新品牌培育进度不及预期;单一平台依赖程度较高;消费复苏不及预期;原材料成本涨价等风险。
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